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东方证券：国投电力危难之时方显电源结构优势增持评级

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　　●今日国投电力（600886）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)公布中报，公司上半年共实现主营业务收入34.42 亿元，同比增加0.48％，归属母公司净利润1.24 亿元，同比下降59.37％，实现每股收益0.118 元，与我们的预测基本一致。

　　●公司上半年累计完成发电量186.56 亿千瓦时，上网电量175.98 亿千瓦时，同比分别增长3.27％和2.98％，公司控股电厂中厦门华夏、靖远二电和小三峡发电量同比均有大幅增长，而云南曲靖、广西北部湾受电煤供应紧张和季节因素影响发电量同比分别下降26.49％、17.78％，参股的徐州华润、淮北国安由于区域电力市场需求旺盛发电量增长较为明显，预计全年公司可完成发电量371 亿千瓦时，基本实现年度计划经营目标。

　　●上半年受电煤价格持续大幅上涨影响，公司销售毛利率仅为16.35％，同比下滑10.39 个百分点。中报显示上半年公司控股投资项目平均标煤单价为513 元/吨，同比增长25.64％，由于公司下属的靖远、徐州华润、淮北国安等均为坑口电厂，因此公司总体燃料价格涨幅略低于行业内其它重点公司。

　　●值得我们关注的是，由于二季度黄河流域来水情况较好，单季度小三峡实现发电量8.53 亿千瓦时，同比增长12.83％，上半年累计完成发电量12.75，同比增长9.07％。虽然小三峡容量在公司装机容量占比不高，但由于其近年来利用小时数始终在5000 小时以上，2005-2007 年分别实现净利润2.17、2.24、2.24 亿元，因此成为公司十分重要并且稳定的利润来源，在目前外部经营环境不断恶化的情况下，小三峡更成为今年公司实现盈利的重要保障。

　　●投资收益方面，本期公司参股电厂贡献投资收益6057 万元，与去年基本持平，其中徐州华润贡献净利润5458.5 万元比去年同期增加183 万元，淮北国安同比减少610 万元，预计全年公司投资收益将基本保持去年同期水平。

　　●我们预测公司08-10 年每股收益分别为0.27、0.39、0.45 元，目前股价对应动态市盈率分别为28、20、17 倍，PB 为1.95 倍，公司在电源结构方面的优势使得其抗风险能力大大增强，由于电价上调的预期依然十分强烈，未来随着行业性亏损局面的改变，公司业绩将有进一步提升的空间，因此继续维持其“增持”的投资评级。


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