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白云机场：将保持相对较快的增长趋势

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    白云机场（600004）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)周五最高涨幅4.73%，换手率仅1.26%。自新白云国际机场启用以来，公司实现了跨越式发展。目前已吸引了多家航空公司在此设立基地，并成为联邦快递其亚太转运中心。随着奥运会即将拉开帷幕，“泛珠三角”区域经济合作的推进和2010年亚运会在广州举行，为公司的发展带来良好的机遇，对公司业务持续稳定增长将产生积极的推动作用。今日投资《在线分析师》显示，2008-2010年公司综合每股盈利预测值分别为0.50、0.64和0.77元，对应动态市盈率分别为24.5、19、16倍；当前共有16位分析师跟踪，12位给予“买入”评级，4位建议“观望”。综合评级系数2.25。

    白云机场一季度保持了较好的增长势头。不过，步入二季度，受到全行业需求放缓的影响，白云机场的吞吐量增长也相应放缓。二季度公司的起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比仅分别增长了6.6%、6.9%、和8.1%，明显慢于一季度的增长势头。中金公司表示，相比北京和上海枢纽而言，白云机场上半年的增速最快。因此，上半年白云机场的业绩不会有太多的意外，在经历了去年严格的成本控制后，2008年白云机场的成本有所反弹。预期上半年白云机场将录得净利润2.4亿元，对应于每股盈利0.21元，同比增长26%。

    目前深圳机场已基本饱和，香港机场也接近饱和，而白云机场硬件设施相对宽裕，同时结合其在航线网络连接性方面的建设步伐，光大证券分析师李军认为未来几年公司在珠三角竞争中占据较为有利的竞争形势。同时，2010年之前公司无大规模资本支出：由白云机场集团承建的中性货站、东三西三指廊预计将分别于09年中期、09年底投产，预计最终投资总额约为15亿元，建成后可能进入上市公司运营，同时远期规划的第三条跑道、第2航站楼建成时间分别为2011年、2012年，因此公司在2010年将无大规模固定资产投资支出。

    其它业务各有亮点：07年底公司大部分对外租赁商业区域合同的重新签订预计在08年给公司租赁收入带来约5000万增量；08年底将投产的Fedex亚太转运中心将在09年至少给公司带来3000万额外起降费收入；东三西三指廊的投产扩大航站楼面积约10万平方米，能较大幅度提升公司10年的租赁和广告收入，同时公司特许经营权项目的逐步展开有可能在未来给公司非航业务带来惊喜。

    天相投顾分析师张勋表示，短期奥运安全或制约公司业绩增长。具体体现为：一、经济因素和安检加强、签证难度加强对内源性业务量增长的压力；二、出于对安全形势的考虑，增加了运营管理秩序和成本的压力，将使得公司成本控制空间大幅度压缩，甚至出现反弹的状况。由于在奥运会举行完之前，这种安全的紧张态势将会持续对业务量和成本产生压力，从最悲观的角度考虑，或许，在此期间，业务量增速大幅度反弹的机会都将受到压制。因此，公司08年业绩可能会低于市场前期预期。

    光大证券分析师李军认为在行业增速普遍放缓的情况下，白云机场将在未来几年中在珠三角机场中保持相对较快的增长趋势，租赁、广告等非航业务点也各有亮点，即使不考虑公司成本控制能力的大幅提高以及租赁广告等非航业务的意外惊喜，公司08年净利润同比增长将近70%，09、10年净利润增长分别约为24%、18%；08、09、10年三年同比复合增长率近30%。预计白云机场08年、09年、10年的EPS分别为0.54元/股、0.68元/股、0.80元/股，结合国际主要机场估值水平及公司未来三年复合增长率水平，给予其09年20倍市盈率水平，并结合DCF绝对估值，公司合理估值为13.60元。

    风险因素：宏观经济增速大幅下滑，再次出现对航空业重大负面影响的偶然事件。


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