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方正证券：云南铜业整合力度决定投资价值增持

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　　上半年经济运行基本正常。上半年公司实现销售收入161亿，实现利润11.92亿元。1-6月完成主要冶炼产品产量：精炼铜19.24万吨（其中电解铜18.92万吨，同比增长0.12％）。锌产品（锌锭、电炉锌粉等）3.62万吨，同比增长31.78％。生产和财务指标呈现前低后高，逐步回升的趋势。

　　硫酸价格大幅上涨，弥补进口铜精矿冶炼亏损。08年以来LME铜价持续上涨，但受人民币升值、国内宽松的供需关系以及融资铜进口的制约，国内铜价涨幅较小。使得国内依赖进口的铜市场长时间出现倒挂，自2月中旬以来进口亏损一直在3000元以上，进口铜精矿冶炼出现较大的亏损。但是，副产品硫酸价格大幅上涨，一定程度上弥补了冶炼利润的下滑。

　　公司正在进行根本性变革，管理效率有望提升。一是经营思路正在发生变革。在各项考核指标中从“重收入”向“突出以效益为中心”的转变；二是管理层的调整和内部管理的理顺有助于提升管理和经营效率。预计未来生产成本和费用率都有较大的改善空间。

　　资源整合预期明确。一是云铜集团内资源整合。目前集团仍拥有拉拉铜矿和普朗铜矿等矿山资源，全部注入后，公司控制的铜矿资源将超过1,000万吨，未来注入预期明确；二是中铝系铜资源整合。中铝公司承诺：将利用云铜集团的人才和技术优势开发其获取的海内外铜矿资源（目前中铝拥有秘鲁铜业的特罗莫克（Toromocho）铜矿的开发选择权），促进云铜集团尽快做大做强。公司将成为中铝铜资源整合的平台，使得公司矿产资源及铜精矿自给率出现大幅的增长，进一步提高盈利能力。

　　风险因素。铜价大幅下跌；整合效果不及预期导致成本、费用超预期；人民币持续快速升值、高库存的减值风险等。

　　盈利预测及投资评级。考虑到资产注入预期及公司管理改善的趋势，预测公司08、09年每股收益为0.71、0.91元，给予“增持”评级。


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