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华夏银行：贷款业务增势未改

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　　华夏银行上半年实现营业收入87.2亿元，比上年同期增加21.8亿元，增长33.4％；实现营业利润26.9亿元，比上年同期增加9.1亿元，增长51.3％；实现利润总额26.6亿元，比上年同期增加9.9亿元，增长59.3％；实现净利润19.3亿元，比上年同期增加9.2亿元，增长91％。

　　上半年业绩大幅增长的主要动力有：首先，利息净收入增长41％，其中利息收入和利息支出分别增长71％和103％。利息收入增长主要源自生息资产的快速增长（增长31％）和净利差的扩大，利息支出的大幅增加则主要由于存款规模扩大（增长20％）、去年六次加息效应以及存款定期化。其次，手续费及佣金收入增长27％。上半年公司的中间业务增长迅速，特别是信用承诺手续费、顾问和咨询费、结算清算手续费以及托管佣金都有了明显增长。第三，资产减值损失计提的比例有效下降，使得营业支出占营业收入的比例从去年同期的73％降到69％。第四，有效税率从去年同期的39％下降到27％。按照贡献率计算，利息收入、手续费、资产减值和所得税率下降对公司业绩增长的贡献分别为65％、5％、10％和20％。

　　公司净息差上升至2.79％，加息效应和信贷紧缩使得公司贷款利率有明显提高，导致净息差继续上升。存贷比下降至73％，主要原因是存款增长较快（20％）而贷款增速由于信贷控制增速只有15％，但是存贷比仍处在较高水平。公司存款定期化的趋势明显，活期存款比例从年初的43.9％下降到38.4％。不良贷款率继续下降至2.1％，拨备覆盖率则上升至126％，达到较高水平，说明公司抵抗风险的能力进一步增强。净资产收益率由于业绩提高有明显增长，从去年同期的8.4％提高到13.3％。资本充足率仍然维持在很低水平，但是下半年增发资金到位将会解决这个问题。

　　公司上半年的增长符合我们的预期。对于下半年，我们认为：公司的贷款规模还会保持较快增速，我们预计全年贷款增幅为16.8％，08年底贷款余额达到3575亿元；净息差会稍有回落，预计全年为2.73％；中间业务会维持较快增速，保守估计全年增速为40％；拨备支出还会维持在较高水平；贷款质量可能存在一定风险，预计全年不良贷款率会稍有回升达到2.18％；定向增发资金到位，预计增加股本至49.9亿股左右，虽然会摊薄每股收益，但是净资产和资本充足率将有效改善。

　　我们预计公司08年和09年营业收入将达到184.3亿元和207.2亿元，同比增长29％和12％；净利润达到40.4亿元和46.8亿元，同比增长92％和19％。在增发完成的假设下，预计08年和09年每股收益达到0.81元和0.94元，每股净资产则达到5.5元和6.2元。按照15倍PE和2.5倍PB的估值估算，我们预计目标价为12.5元。因此，我们给予公司“增持”的评级。


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