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银河证券：大秦铁路煤炭运输需求强劲估值具备吸引力

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　　煤炭运输需求强劲

　　从2004年以来，中国工业生产进入加速时期，近几年连续保持平均增长18％以上的水平，其中房地产、基础建设、机械等行业的快速发展促进了钢铁、有色、化工、电力的高速发展，最终带动对煤炭等大量货运的需求，而煤炭等货物的运输80％—90％是依靠铁路来完成的。

　　2007年中国煤炭生产量达到创纪录的25.23亿吨，同比增加1.8亿吨，增长7％左右。煤炭生产的7％速度，还是大大低于高耗煤产业平均15％增长速度的需求，所以中国煤炭出口已经大幅度下降，煤炭进口已经开始大幅度增加，就是为了满足中国第二产业大发展的需要，中国国内生产的煤炭供应需求缺口在扩大，国内煤炭需求非常强烈，这就刺激了中国煤炭行业的生产积极性，也就进一步刺激了煤炭运输的需求。

　　由于中国煤炭需求量增长速度快速上升，煤炭生产已经创造了历史最高纪录，但是煤炭生产的增长速度明显下降，造成国内煤炭需求和供应矛盾非常突出，对于国内煤炭运输的增长需求也非常强烈。这里面有两个方面的原因：

　　第一、煤炭需求增长速度大大高于煤炭生产的增长，部分原因也是由于中国的煤炭运输能力的不足造成的，中国的铁路系统已经超负载饱和运行，铁路运输系统已经无法完全满足国民经济高速发展的要求。

　　其次，煤炭生产的地域原因，就是原有的安徽、江苏、山东、湖南、广西等南方煤炭老生产基地生产已经进入维持周期甚至下降周期，新的煤炭储量和生产基地处于山西、内蒙古、陕西、宁夏等地，这些地域距离煤炭需求巨大的华东地区、华南地区距离比较远，原有的铁路系统运输能力已经基本饱和，所以这些地区的煤炭运输就转入中国沿海海上运输。

　　公司竞争优势明显

　　大秦铁路（601006）(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)是以煤炭运输为主的综合性铁路运输公司，是担负我国“西煤东运”战略任务规模最大的煤炭运输企业，独立经营大秦铁路（601006）、丰沙大、北同蒲线3条干线和口泉、宁武2条支线。大秦铁路目前为五大电力公司，380多家主要电厂提供运输服务，其主要接卸港口秦皇岛港是国内第一大煤炭运输港口。

　　公司大秦线和丰沙大线执行煤炭特殊运价，较其他企业的基价高0.032元/吨公里，高出73％，成为其获得较高盈利能力的主要因素之一。鉴于我国目前铁路定价政策，铁路运能供给情况和铁路运输较其运输方式的比较优势，这一特殊运价具有很强的支撑能力。2007年年报披露，公司完成煤炭运输量32,500万吨，占全国铁路煤炭运输总量的21.46％，在全路煤炭运输中的战略地位进一步增强。

　　大秦铁路地理位置特别重要，占据了中国经济发展必须的“西煤东运”的动脉线。公司拥有我国“西煤东运”三大通道中的北通道，主要由大秦、朔黄、丰沙大、京原等条铁路组成，约承担“西煤东运”总运量的55％，其中，大秦铁路和丰沙大线占到“西煤东运”铁路运能总量的43.8％，占全国煤炭铁路运量的21％。大秦线以2亿吨的运量成为北通道运能最大的专用通道，是我国“西煤东运”的主动脉，其在煤炭运输中的龙头地位，将随着我国对煤炭需求的增长以及自身运能的扩张而逐步增强。

　　股价低于价值中枢

　　我们认为，2007年大秦铁路净利润上升主要是煤炭运输数量和价格上涨因素，长期分析，公司发展空间还是比较大的，公司股票价格应该有一定的市场溢价。按照2009年动态估计，根据国际水平的PE在11-27倍，平均PE水平在20.6倍，大秦铁路2009年动态PE已经达到18.4倍，已经进入国际合理的投资范围。按照国际标准，大秦铁路的合理价格区间在9-21元范围，价值中枢在15元。目前股票价格已经低于价值中枢，说明目前股票价格已经具有长期投资价值。

　　按照2007年PB估计，根据国际水平的PB在1.26—6倍，平均PB水平在3.68倍。按照国际标准，大秦的合理区间在6—17元范围，价值中枢在12元。按照这个标准，目前大秦铁路股价稍高于价值中枢，具有一定的投资风险，但是考虑长期的净资产的增长率，大秦铁路的PB水平将逐步下降到合理水平。

　　综合PE、PB和绝对估值方法分析，三种方法合理的价值中枢分别为12元、15元和19元，我们综合三个方法的价值中枢在15元，合理范围在9—21元，核心估值区间为12—19元。目前股票价格在14元附近，处于合理波动范围中枢偏下区域，处于相对比较低估的状态。

　　如果其股票价格在9—13元，应该是中长线买入投资的良好选择；如果其股票价格高于21元，应该是中长线逐步收获的合理范围；而12—19元的价格范围，则是公司长期合理的高频率波动区域，适宜中线波段操作。


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