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煤炭行业：短期煤炭股可能小幅调整维持行业推荐评级

    自8月20日起，将焦炭的出口暂定税率由25％提高至40％；将炼焦煤由5％提高至10％，对其他烟煤等按10%开征。该政策对国内影响不大，但受此影响，短期煤炭股可能会调整。我们对煤炭最大的担心的是下游的需求而不是供给。

    提高关税是限制出口的政策延续：由于国内供不应求，煤炭、焦炭价格大幅度上涨，调高出口关税是为了保证国内煤炭、焦炭供应采取的出口政策。单从提高的百分点来看：对焦炭影响最大（从25%提高到40%），对炼焦煤影响最小（从5%提高到10%），对其他烟煤的影响居中（从0%提高到10%）。

    对国内供求态势影响较小：（1）对国内煤炭影响不大。08年我国煤炭第一批出口配额3180万吨，全年出口配额估计4000-5000万吨。08年前7个月出口煤炭3028万吨。假设剩余的1000多万吨都不出口，仅相当于国内08年煤炭产量的0.4%。（2）对国内焦炭影响不大。08年焦炭出口配额1201万吨，08年1-7月份共出口焦炭827万吨，假设后续的都不出口，回到国内销售的大约400万吨，仅相当于08年国内产量的1.1%。

    对国际市场的冲击较大：由于国际贸易量相对较小，中国限制出口对国际价格影响相对较大，我们认为，澳煤BJ价格短期内可能扭转下滑趋势。考虑新关税，我国煤炭出口价格将提升到146美元/吨，焦炭出口价格将提升到887.5美元/吨。

    对煤炭、焦炭企业影响较小：新财年的合同基本上已经签订完毕，大部分都有附加条款，因此在国家增加关税的政策下，煤炭、焦炭出口企业将相应提高出口价格（毁约的可能性较小），因此对煤炭、焦炭出口企业影响较小。

    由于预期将增加国内供给，短期内煤炭股可能会面临小幅调整。该项政策影响出口转内销的量相对不大，对国内煤炭市场影响相对较小（我们对煤炭行业最大的担心是下游的需求，而不是供给）。继续维持行业推荐评级。

    事件：《国务院关税税则委员会关于调整铝合金焦炭和煤炭出口关税的通知》，自8月20日起，.将焦炭的出口暂定税率由25％提高至40％；将炼焦煤出口暂定税率由5％提高至10％；.对其他烟煤等开始征收出口暂定关税，暂定税率为10%。

　　分析：

　　1、提高关税是限制出口的政策延续由于国内供不应求，煤炭、焦炭价格大幅度上涨，调高出口关税是我国为了保证国内煤炭、焦炭供应采取的政策。这也是自2004年以来，国内煤炭、焦炭限制出口的政策延续。受此政策影响，预计08年我国有可能成为煤炭净进口国。

　　2、单从提高的百分点来看：对焦炭影响最大（从25%提高到40%），对炼焦煤影响最小（从5%提高到10%），对其他烟煤的影响居中（从0%提高到10%）。

　　3、对国内供求态势影响较小

    （1）对国内煤炭影响不大

    08年我国煤炭第一批出口配额3180万吨，第二批尚未下达，全年出口配额估计4000-5000万吨。08年前7个月，全国出口煤炭3028万吨（第一批出口配额中，只有神华、中煤尚有部分配额未用完），比上年同期增长4.9%。

    极端情况下，假设后续的都不出口，大约1000多万吨的出口量回到国内销售，相当于国内08年煤炭产量27.25亿吨的0.4%，对国内市场影响不大。

　　（2）对国内焦炭影响不大

    08年焦炭出口配额1201万吨（第一批配额962万吨，第二批配额239万吨），与07年的1215万吨基本持平（07年出口焦炭1529.96万吨），08年1-7月份全国共出口焦炭及半焦炭827万吨，比上年同期下降8.3%。

　　极端情况下，假设后续的都不出口，回到国内销售的大约400万吨，相当于08年国内产量3.6亿吨的1.1%。对国内市场影响不大。

　　4、对国际市场的冲击较大

    （1）考虑新关税，煤炭出口价格将提升到146美元/吨

    国际贸易量相对较小，中国限制出口对国际价格影响相对较大，我们认为，澳煤BJ价格短期内可能扭转下滑趋势（从08年7月3日的高点190.95美元/吨下降到8月7日的152.2美元/吨）。08年我国签订的出口煤炭价格131.4美元/吨，加上10%的出口关税，则新的价格应该达到146美元/吨（仍然低于目前澳煤BJ的现货价格）。

　　（2）考虑新关税，焦炭出口价格将提升到887.5美元/吨

    中国焦炭的出口量占世界贸易量的一半，如果关税调整导致中国减少出口将会对国际市场造成重大影响。目前焦炭现货价格710美元/吨（25%的关税，扣除关税的出口价532.5美元），关税提高到40%，则焦炭出口价格将达到887.5美元/吨。

　　5、对煤炭、焦炭企业影响较小

    （1）新财年的合同基本上已经签订完毕，大部分都有附加条款，因此在国家出台增加关税的政策下，煤炭、焦炭出口企业将相应提高出口价格，因此对煤炭、焦炭出口企业影响较小。

    （2）对方是否愿意继续履约？

　　有附加条款的毁约可能性不大，没有附加条款的（比例较小）可能存在合同纠纷，这取决于是否能够在其他市场采购到便宜的煤炭、焦炭。

　　（3）是否能够在其他市场采购到更便宜的煤炭、焦炭？

　　煤炭：转向现货市场购买的可能性不大，一方面，现货价格比长协的价格高，前面已经分析了，加上新关税后的国内出口价格仍然比澳煤BJ便宜（尚不考虑中国的运费优势），另一方面，可能买不到足够的量。作为大宗商品，对买方来说，煤炭的量比价格更重要。焦炭：中国占全球贸易量的一半，没有其他市场能够取代中国。因此，买方可能被迫接受新关税后的高价格（887.5美元/吨）。

　　6、总体结论

    由于预期将增加国内供给，短期内煤炭股可能会面临小幅调整。

　　该项政策影响出口转内销的量相对不大，对国内煤炭市场影响相对较小（我们对煤炭行业最大的担心是下游的需求，而不是供给）。我们继续维持行业推荐评级。


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