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汽车行业：重卡负增长轿车增速直线下滑

    7月：汽车销量同比仅增长3.9%，行业整体销量增速显著趋缓。其中，大客（37.1%）、微卡（48.9%）、微客（37.85%）表现抢眼；轿车和重卡销售进一步回落，轿车同比增长仅1.6%，重卡同比下降26.7%，今年首次出现月度同比负增长。

　　1-7月，国内汽车销量累计同比增长16.7%。细分行业中，重卡（38.5%）、大客（31.5%）销量表现仍领先于行业；在4月出现需求放缓、7月需求增速直线下滑后，目前轿车销量累计同比增速已回落至14.7%。

　　7月数据详细解析：

　　重卡：首次出现负增长，新环保标准无法实施。7月，重卡08年以来首次出现月度同比负增长，销量同比下滑26.7%，环比下滑51.1%，这一结果继续为我们“重卡在4月周期见顶”判断提供注脚判断。7月，法规要求是国III标准执行首月，但实际上市场国II车依然铺天盖地。造成新环保标准无法实施的原因是：【1】国II车型局部继续上牌（至少吉林、四川地区）；【2】重卡销售商“套牌”（欧II的车挂欧III的牌）；【3】重卡厂商“预上牌”（欧III的车还没有生产出来，但车牌已申请下来）现象并存。在厂商层面上，中国重汽7月表现优于重卡行业，主要受益于“电控单体泵+EGR”技术体系的低成本，但我们认为，随着高压共轨系统价格调整、其它厂商投放EGR车型，这一优势会被削弱，长期看，EGR体系难以成为主流，短期内，预计中国重卡行业将会多种技术体系并存，并且将会由目前的“各据一方”，走向各厂商“互通有无”，在二种技术路线对的较量中，最大的输家可能是“博世DS”，其将被迫提前对共轨产品降价，我们不排除“现在”或者“即将”发生。

　　大客：销量表现仍佳，受国III影响程度低于重卡。1-7月，国内大客销量累计同比增长31.5%，7月同比增长37.1%，并未出现大幅下滑，受国III推行影响不大。部分原因在于，国III标准执行前，大客达到国III标准的比例（50%）远高于重卡（5%以下）。

　　轿车：销量增速直线下滑。7月轿车销量同比仅增长1.6%,创下年内新低，1－7月同比累计增长持续下滑到14.7%。我们不排除“8月出现负增长”的可能。维持2Q08以来，轿车行业面临周期拐点的判断。预计2008全年轿车销量增速将回落至10％－15％一线。。

　　投资策略：

　　维持汽车行业“中性”评级。具体地：维持轿车行业、重卡行业“中性”评级，大中客行业“谨慎推荐”评级。

　　推荐投资组合范围：“一汽轿车+三个客车公司”，推荐顺序依次是：江铃汽车、一汽轿车、宇通客车及金龙汽车。

    7月数据概览

    7月：汽车销量同比仅增长3.9%，行业整体销量增速显著趋缓。其中，大客（37.1%）、微卡（48.9%）、微客（37.85%）表现抢眼；轿车和重卡销售进一步回落，轿车同比增长仅1.6%，重卡同比下降26.7%，今年首次出现月度同比负增长。

　　1-7月，国内汽车销量累计同比增长16.7%。细分行业中，大客（31.5%）、重卡（38.5%）销量表现仍领先于行业；在4月出现需求放缓、7月需求增速直线下滑后，目前轿车销量累计同比增速已回落至14.7%。

    受此政策影响，重卡销量月度同比增速大幅下滑，但大客销量表现仍佳，受影响程度不大。

　　1、重卡：首次出现负增长，新环保标准无法实施

    7月首次同比负增长：7月，重卡08年以来首次出现月度同比负增长，销量同比下滑26.7%，环比下滑51.1%，这一结果继续为我们“重卡在4月周期见顶”判断提供注脚判断。7月，法规要求是国III标准执行首月，但实际上市场国II车依然铺天盖地。

　　新环保标准难以实施，国II车型仍“变相”销售：

　　国II车型局部继续上牌（至少吉林、四川地区）；

    重卡销售商“套牌”（欧II的车挂欧III的牌）；

    重卡厂商“预上牌”（欧III的车还没有生产出来，但车牌已申请下来）。

    在厂商层面上，中国重汽7月表现优于重卡行业，主要受益于“电控单体泵+EGR”技术体系的低成本，但我们认为，随着高压共轨系统价格调整、其它厂商投放EGR车型，这一优势会被削弱，长期看，EGR体系难以成为主流，短期内，预计中国重卡行业将会多种技术体系并存，并且将会由目前的“各据一方”，走向各厂商“互通有无”，在二种技术路线对的较量中，最大的输家可能是“博世DS”，其将被迫提前对共轨产品降价，我们不排除“现在”或者“即将”发生。

    维持重卡行业“中性”评级。维持重卡行业2Q08周期见顶，2H09复苏的判断。

　　2、大客：销量表现仍佳，受国III影响程度低于重卡

    1-7月，国内大客销量累计同比增长31.5%，7月同比增长37.1%，并未出现大幅下滑，受国III推行影响不大。部分原因在于，国III标准执行前，大客达到国III标准的比例（50%）远高于重卡（5%以下）。

    维持对大客行业“谨慎推荐”评级。大客行业是三个子行业中周期性最弱的，长期看，大客行业销量、盈利稳定增长的特征依然明显。

　　3、轿车：销量增速直线下滑

    7月国内轿车销量增速直线下滑：7月轿车销量同比仅增长1.6%,创下年内新低，1－7月同比累计增长持续下滑到14.7%。主要原因：【1】通货膨胀、股市低迷、国内成品油价格调整等因素的影响，【2】奥运因素：奥运期间消费者降低了出行欲望和相关的购车需求。

    我们预计，未来销量将进一步快速下滑，原因在于：尽管6月经历一次成品油价格上调，但是调整后的成品油价格和国际成品油价格还有一定差距，上调压力仍在。油价补贴下的“透支性”轿车消费难以为继，一旦中国成品油价格再次调整，将会进一步抑制轿车消费。

　　维持2Q08以来，轿车行业面临周期拐点的判断。预计2008全年轿车销量增速将回落至10％－15％一线。

　　维持轿车细分行业“中性”评级。


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