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贺军：宏调没有“一招鲜”只有护通盘

　奥运盛典正在北京高调进行，然而A股市场的情景却与奥运热火有着冬夏之别。

　　在国内股市，市场完全不领监管部门的情——无视官方多次喊话、宏观政策松绑、信贷政策放松等系列信号，从奥运开幕之日起就连续下跌，上证指数甚至多次下探2400点关口。在企业融资市场，虽然整体流动性仍不算紧，但信贷紧缩已让众多企业叫苦不迭。有媒体报道，数万家企业因为信贷紧缩而关闭，甚至有企业老总因为资金链问题而出家、自杀的极端案例。

　　近期国际市场的变化也让人对国内市场产生了担忧。美元开始阶段性升值、油价出现阶段性下跌，大宗商品市场也大幅度回调。随着资金回流美元资产，市场开始担心中国市场的热钱是否会大量撤离，逆转人民币的升势，启动人民币的贬值之旅。虽然中国最新公布的7月CPI（6.3%）在继续放缓，但高达双位数的PPI数据（10%）则让人担心，中国今后的通胀压力仍然挥之不去，并可能持续加大。

　国内的“阴谋论”者更将信心不稳的矛头直指外资，认为外国政府和外国热钱在打压石油价格，拉抬美元走强；与此同时，热钱先做空中国楼市，又做空沪深股市，结果导致巨额热钱撤离中国，回流美国迅速拉升美股。

　　虽然中国政府已经开始调整宏观经济政策的基调，但总体来看，国内市场的悲观气氛和忧虑心态仍然很浓。

　　中国经济有这么糟糕吗？完全不是。上半年中国经济增速虽然有所放缓，但仍然高达10.4%，这在今年的全球经济中仍是当然的亮点。上半年市场最担心的是出口放缓，而中国出口同比增长21.9%，增速比去年同期仅低5.7个百分点。虽然6月份当月出口增速放缓到20%以下（17.6%），但7月出口增速又很快回到26.9%的水平。显然，与中国经济的基本面相比，国内市场的信心严重不足，这导致了国内市场被显著低估。

　　市场信心不足对经济有着雪上加霜的效果，即使有钱也会捂着不投资、不消费。本质上，它反映了市场对未来的预期问题。因此，增加信心首先就要扭转市场的预期。

　　当前宏观政策基调的调整实际上就是在稳定预期。我们注意到，在政策选择上，目前无论是市场还是政府，对于货币政策的预期都更大一些。此前国内对于紧缩政策的批评，主要针对的是货币政策，尤其是信贷紧缩。因为企业把当前遇到的所有问题，都一股脑地算到了货币政策的账上。

　　然而，对于一个大国经济体系的转型而言，货币政策难以承载所有的宏观调控功能。正如央行官员所屡次表达的，货币政策只管总量问题——在货币供应上只管资金供给和需求的总量平衡，不管结构问题。在这次信贷松绑中也可以看到，虽然央行调增了商业银行的信贷额度，重点缓解小企业的贷款难，但商业银行对此并不看好。据相关媒体报道，部分银行表示，央行新增贷款额度的做法没错，但并非一定要投向中小企业。显然，央行如果要管结构问题，在现实执行中肯定会失灵。

　　在我们看来，要稳定市场信心，重要的是要在多方面注重政策的均衡：既要注重压抑通胀，又要适当放松银根，同时要适当提高资金成本；既要出台相关的货币政策，更要注重发挥财政政策的作用，来恢复市场的信心；既要强调资源供给的稳定，又要注重开放市场，打破国有企业在部分经济领域中的垄断，以市场开放来化解所谓的“经济安全问题”。

　　宏观调控政策没有“一招鲜”，也没有捷径可走，所有的政策工具都是普通的做法。但最重要的是，面对当前中国经济所处的形势，多项政策措施要一起做，注重政策平衡。只有均衡的政策调控，才会维持市场的稳定，才能避免政策走极端和大幅波动，也才能给市场带来信心。


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