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国泰君安：M2连续下降反映企业资金紧张

　　2008年7月份，M1增速为14%，与上月基本持平。而M2增速仅为16.3%，比上月下降了1％。M2增速已是连续两个月明显下降，引人关注。

　　M1的构成中，以企业活期存款为主要成分，占比超过60%。2007年9月份以来，M1增速持续回落，主要归因于企业活期存款的减速。2008年7月份，非金融性公司总存款减少55亿，我们推测同期的企业活期存款比6月份末有增加，对应的同比增速与上月基本持平，由此使得M1增速基本不变。

　　而企业活期存款增速的持续下降，反映了企业资金日益紧张的现状。2008年7月份，金融机构人民币存款增速为19.6%，比上月提高0.7%，与M2增速的持续回落形成鲜明对照。而M2与人民币存款增速的偏差从2007年开始出现，并持续至今。M2与人民币存款的成分基本相同，唯一的区别在于前者包含股票投资的保证金。按照央行的货币定义，保证金存款不属于储蓄存款，但需要记入广义货币。

　　不难发现，2007年以来保证金存款的大幅波动，是造成M2与人民币存款增速偏离的主因。2007年，保证金存款大幅上升，使得新增M2高于人民币存款，从而增加了当时的M2增速。而今保证金存款大幅下降，新增M2持续低于新增人民币存款，再加上去年的高基数效应，从而使得M2增速显著回落，预计未来仍将维持在16%左右水平。

　　居民房贷下降、企业短贷增多。在央行提高年内的信贷额度之后，7月份的贷款同比增速出现小幅回升，由上月的14.1%升至本月的14.6%。7月份的新增贷款额达到3800亿，为年内第三大的月度贷款规模，比去年同期增加了1500亿。

　　从贷款的类型来看，7月份贷款的增加主要归功于票据融资，其同比多增额达到1000亿，而短期贷款的同比多增额为400亿，中长期贷款的同比多增额只有100亿。票据融资及短期贷款的同比多增，再次印证了企业资金紧张的现状。非居民贷7月份的短期类贷款近1700亿，同比多增了近1500亿。而居民中长期贷款同比依旧大幅下降，其在7月份的新增额只有375亿，同比下降了600亿，仅1个月就达到2季度下降额1200亿的一半规模，从侧面印证了地产市场的持续低迷。


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