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安信证券：新世界品牌调整成效显著层面依然乐观

　　从人气和中期的财务数据看，宏观经济的下滑并没有对产生新世界(600628)(主力建仓数据，进入该股吧，新版行情)负面影响。一季度新世界百货业务同比增长达到19.5%，二季度增长为4.33%，上半年累计同比增长12.9%。尽管二季度销售增长有所下滑，但考虑到五一假日调整的因素，以及去年同比增长只有1.02%的数据，今年二季度的增长应该是在预期中的。

　　从宏观层面的数据分析，品牌服装、金银珠宝、化妆品作为百货公司经营的三大品类，全国分类商品零售的数据显示，前两者增长态势良好，而化妆品零售出现了小幅下滑。从上海零售市场的数据看，上海社会零售总额在春节出现一个小高峰后，整体市场表现平稳，增长基本保持在15.5%-16.5%之间。衣着类零售的增长保持在15%左右，要略好于07年同期的水平。

　　从公司经营层面分析，频繁的促销活动和深入推进的品牌调整和厅房改造，赢得了消费者。我们详细分析了新世界近年来引进的品牌，并分析了销售的主力品牌。我们认为，二楼价格不菲的“古源”品牌在新世界的成功经营并成为月度销售冠军，标志着公司“精品＋时尚”定位的基本成功。

　　我们预计08年百货业务增长达到11%左右，即收入超19亿元，坪效达到2.55万元/平方米。百货业务的息税前净利润率超过12%，今年的净利润超过一亿元。

　　公司今年补缴了1000万左右的税金，交付税金的大幅增加影响了现金流。从财务政策看，补缴以前年度的税金不会影响当年度的盈利。

　　酒店业务和蔡同德药业的情况均好于我们的预期，预计08年分别可贡献4000万和1600万的净利润。

　　我们依旧认为，从正常的经营角度分析，公司目前每年的折旧接近一个亿，每年净利润在2亿以上，因此如果经营性应收应付保持稳定的话，一年偿还2.5亿元的债务应该是在情理之中的。按照6%的财务费用率计算，一年可以节省财务费用1500万元，增加净利润1125万元。公司将逐步成为“现金奶牛”。

　　我们预测公司08年营业收入接近25亿元，同比增长30%，净利润1.98亿元，每股收益0.37元。由于宏观经济的不确定性，我们保守预测09年收入增长10%，2010年随着世博会的召开，收入增长将有望达到13%，甚至更高。09年和2010年EPS分别为0.46元和0.57元。


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