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天相投资：中航精机成本压力下凸显公司费用控制能力

　　08年上半年公司实现营业收入1.88亿元，同比增长41.70％；实现营业利润1749.55万元，同比增长47.38％，实现利润总额1773.05万元，同比增长45.29％；实现归属于母公司的净利润 1307.77 万元，同比增长 18.79％；基本每股收益 0.12元，略超出我们预期。

　　公司主要产品销售收入大幅增长。公司主营汽车座椅调角器、滑轨、拨叉等。报告期内公司调角器产品实现收入1.41亿元（占营业收入75.19％），同比增长24.28％，调角器销售收入快速增长主要受益于国内汽车销量的快速增长；滑轨产品实现收入3733.91万元（占营业收入19.85％），同比增长344.11％，滑轨产品销售收入爆发式增长主要得益于澳大利亚出口项目的发展；拨叉由于配套客户需求减少实现收入619.10万元（占营业收入3.29％），同比减少25.83％。

　　业绩超出预期的主要原因是三项费用率下降。上半年公司三项费用率合计为11.0％，同比下降2.8个百分点，其中销售费用率同比下降0.1个百分点，管理费用率同比下降2.2个百分点，财务费用率同比下降0.5个百分点。可见，公司有较强的费用支出控制能力。

　　钢材价格上涨导致公司产品毛利率下滑。公司产品成本中钢板、钢带占比超过50％，08年上半年受到主要原材料钢材价格上涨以及外协件价格上涨影响，公司上半年产品综合毛利率为19.1％，同比下降5.2个百分点。

　　通过原材料国产化、产品出口等方式降低成本压力。公司所生产的精冲产品对原材料质量要求较高，目前公司原材料主要从国外进口，国外进口原材料成本较高，通过原材料国产化可以降低原材料采购成本。同时公司将继续扩大出口，力求将原材料成本转移。

　　鉴于公司有较好的费用控制能力，我们上调公司08年、09年盈利预测，08年EPS从0.19元上调至0.22元，09年从0.23元上调至0.26元，对应的动态PE为36倍和30倍，维持“中性”投资评级。

　　风险提示。下游汽车市场波动风险；原材料价格继续上涨风险；出口波动风险等。


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