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招商证券：鹏博士成本上升压制业绩强烈推荐

　　●电信及增值业务上半年大幅增长122％.公司2008 年电信及增值业务实现收入6 亿，同比2007 年上半年收入大幅增长了122％左右，这不仅与中国互联网的高速发展相对应，同时也符合我们对于公司2008 年销售规模的预期。

　　●短期成本上升压制了公司业绩表现。公司业绩的表现低于预期并非来自于费用的不合理增长，2008 年上半年主要另有3 重因素导致了公司成本的大幅增加，从公司2008 年1H 的毛利率水平来看，已经回到了公司2005 年、2006年的水平，这与公司的收入水平的高速增长相背离，我们判断其为短期现象。

　　●考虑季节因素的影响，公司实现20 亿销售收入的难度已经不大，安防业务存在超出预期的可能性。在公司07 年收入结构中，下半年收入占比63％，如果2008 年延续该比例，按2008 上半年安防电信业务6 亿计算，可以计算出全年可以完成电信安防业务16 亿，因此，仅从公司的收入角度分析，公司完成全年20 亿的收入问题应该不大。

　　●股权激励费用计算面临变数。对于民营性质的企业来说，股权激励费用大幅影响其市值表象是较为难以接受的。从本次中期报告来看，公司并未公布应用于其股权激励费用计算的股票公允价格，也未提到涉及公司股权激励的问题。

　　●基于保守原则，调整每股收益08 年0.53 元、08 年0.79 元。同比分别增长110％和49％；

　　●重申“强烈推荐”投资评级：股价的下跌脱离公司的基本面，维持“强烈推荐-A”投资评级。目标价格调整为15.9 元。


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