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天相投资：中航光电寓军于民快速发展增持

　　2008 年 1～6 月，公司实现营业总收入 5.04 亿元，同比增长25.39％；营业利润6,228万元，同比增长10.42％；归属母公司所有者的净利润 4,368 万元，同比增长 5.51％；实现基本每股收益0.24元。预计公司2008年1～9月归属母公司所有者的净利润同比增幅小于50％。

　　连接器业务加速增长。公司主要产品包括电连接器、光器件及线缆组件等。报告期内公司电连接器业务实现收入3.93亿元，同比增长22.97％，收入增速明显加快。我们认为连接器业务的快速增长主要得益于公司对民品市场的成功开拓，民用产品收入仍旧保持了较快增长；同时报告期内公司的军品订单也开始恢复性增长。由于军品采购的周期性较强，订单一般主要集中在五年计划的后两年，因此预计未来两年公司的军品订单将持续稳定增长。除连接器业务外，报告期内附加值较高的线缆组件产品亦有较快发展，收入同比增长501.79％；光器件收入增长放缓，同比仅增长1.53％。

　　民品市场：广阔天地大有作为。近三年公司民品业务得到了较快的发展，民品业务收入在05～07年三年间的复合增长率约为41％。在收入快速增长同时，民品业务对公司业绩贡献也在不断加大，07年公司收入的54.9％、毛利的41％均来自民品业务，民品业务已成为公司重要的利润增长点。目前公司的民品业务主要集中在通讯、电力、铁路等领域，其中又以通讯领域占比最大。公司的客户包括了华为、中兴、Motorola、Nokia在内的全球主要通讯设备供应商。预计随着我国3G建设的逐步展开，公司也将成为3G建设的受益者之一。

　　毛利率下降不妨碍公司的长期发展。由于公司民品业务毛利率要低于军品业务15～20个百分点，因此民品收入增长也导致公司毛利率呈逐年下滑的趋势，并且随着民品收入占比的不断提升，预计未来公司毛利率仍将缓慢下降。但我们认为毛利率的下降并非意味公司盈利能力的降低，相反由于民品市场相比军品市场具有更为广阔的发展空间，巨大的市场需求将为公司带来更多的发展机遇，同时拓展民品市场还可以有效地降低公司对军品订单的依赖，减少业绩波动的风险，有利于公司的长远发展。

　　预计公司08、09、10年EPS分别为0.68元、0.87元、1.10元，对应动态市盈率为18倍、14倍、11倍，维持“增持”的投资评级。


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