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申银万国：鄂尔多斯硅铁价涨量增促业绩增长增持

　　●业绩符合预期。公司上半年实现收入43 亿元，同比增长76％，净利润3.5 亿元，同比增长199％，实现每股收益0.34 元，基本符合我们的预期。

　　●业绩增长主要源于羊绒业务毛利率提升及硅铁业务价涨量增。由于羊绒业务出口毛利率仅为10％，远低于内销60％左右的毛利率水平，上半年将出口比例由50％压缩到40％，羊绒毛利率由31％大幅回升到40％；55 万吨硅铁产能于年初达产，上半年实现产销量24.7万吨，增长38％，上半年均价为7224 元，比07 年均价上涨39％；硅锰业务由于去年大量屯积锰矿锁定部分成本，上半年均价上涨49％，毛利率由31％提升到44％。

　　●我们预计奥运会后硅铁价格将重回升势。理由有三：行业平均成本上升、限制出口使出口下滑支持国际价格保持坚挺、节能减排关闭小产能。近期受奥运影响，北京周边首钢、唐钢、天津钢铁限产，河北730 万吨小钢厂关闭，以及天津港（600717）暂停硅铁出口，造成硅铁需求疲软价格下滑。我们预计奥运结束，最晚至四季度硅铁价格将重回上升态势。

　　●新的节能减排开始行动，对小产能实施差别电价，支撑硅铁价格上涨。经和公司沟通，8 月初内蒙自治区已传达国家发改委节能减排指标，内蒙将关停铁合金小产能20 万吨，青海关闭小产能不少于20 万吨，全国关停小产能预计在60 万吨以上。节能减排已作为各地方政府政治任务，小产能关闭将使供需缺口加大支撑硅铁价格上涨。内蒙还将对没有自备电厂的铁合金厂商电价上调7 分钱至0.47元，行业成本将超过5500 元/吨，竞争格局将更有利于行业龙头。

　　●维持盈利预测，维持“增持”评级。我们维持2008～2010 年0.85 元、1.31 元和1.58 元的盈利预测，公司未来三年保持40％以上的年均增长。公司作为一家具有资源优势、产业链完整、产品线丰富的循环经济试点企业，比单纯的冶炼和加工公司理应享受一定溢价，目前股价对应08 年12 倍PE，具有较高的安全边际，维持“增持”评级。


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