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国信证券晨会纪要（8月18日）

　　直面“地量”博弈

　　评论：探寻防御底线　期待后奥运期的转机奥运

　　“维稳”政策预期落空后的大小散户情绪波动、奥运概念股的集体“高台跳水”、QFII抛售下的“热钱”出逃疑问、“大小非”加速杀跌市场、攀钢系“现金防线”的溃决促成了近期市场的破位下跌。虽然7月份宏观经济金融运行数据强于预期，但工业增加值增速回落态势明确，煤电油瓶颈和奥运会召开仍将制约8/9月份的工业生产，3季度宏观经济存在加速下行的风险。物流成本上升、价格管制、产能利用率下降将压制企业利润，上市公司盈利预期不稳定成为影响市场的关键因素。我们预计后奥运时期市场仍有探底可能，在新的防御底线确立之后，加上利多“组合拳”措施的落实，市场有望迎来转机。

　　欧日滑向经济衰退反差造就美元强势美元走强的背后并不在于美国经济走好，而是反映了欧洲和日本经济更大的下行风险，以及新兴市场经济体的不稳定。德国、法国、意大利、日本、新加坡等国2季度GDP环比出现多年来的首次收缩现象，虽然美国2季度经济增长近2%，但这主要与此前一次性的财政刺激政策有关，此后经济增长减速的可能性很大。与此同时，7月美国CPI环比上升0.8%，是市场预期的两倍，同比上升5.6%，为17年来的最高升幅，欧元区和日本的通胀率也分别处于4%和2%的高位。德国、日本与其他欧洲国家和美国一起放缓乃至衰退，是我国经济面临的外部风险环境。

　　证监会“组合拳姿态”维系市场信心面对市场加速“跳水”的不良局面，证监会于上周五作出“组合拳姿态”释放“维稳”的利多政策意图，总体可归结为两个方面，一是稳定市场扩容预期，二是通过提升上市公司投资价值来提振投资者信心。我们认为这些政策措施属中长期利好，但与预期有落差：

　　“大小非”减持机制的进一步完善是必须的，但是在没有新的办法出来之前，针对“大小非”的减持限制措施的任何讨论都可能触发其“夺路而逃”的加速减持行为，短期内的可能造成市场的进一步下跌;其次，当年股改时推行的上市公司股份回购注销、大股东增持等提振市场信心的办法需要一个逐步落实过程，和大力推进上市公司重组、改善上市公司质量一样，短期内难以给市场带来很大的做多动力;最后是证监会对于市场最为关注的融资融券和股指期货两大制度措施并未提及。

　　货币政策放松只是时间问题，信贷放松只是开始

　　事项：

　　金融数据点评：货币增长平稳，贷款季节性反弹7月份货币供给增速都出现下滑，但基本保持平稳。不过M2的增速仍然要快于M1增速，货币供给结构继续呈定期化趋势。7月份贷款同比多增1500多亿，我们估计这应该是信贷规模按季节调控的一个季度初的正常反弹，类似4月份。

　　物价数据点评：CPI回落趋势已经确定最近资源价格的调整在短期内估计难以在PPI上有所反应，但是如果没有很多新涨价因素出现的话，PPI回落在所难免。PPI的走势基本符合我们从07年底以来的判断：在08年3-4季度出现拐点，开始回落。


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