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国泰君安晨会纪要（8月15日）

　　市场点评：

　　如何从对经济的悲观预期中走出来?

　　目前中国经济正从通胀上涨、经济下行的第一阶段过渡到通胀压力回落但经济继续下行的第二阶段。投资者的注意力已经从通胀转移到了经济增速回落。

　　最新的工业增加值数据，7月规模以上工业增加值同比增长14.7%，增幅较上月减少1.3个百分点，较去年全年18.5%的年增长跌去了近4个百分点。国内消费和出口的反弹并没有提振当月的工业生产。扣除奥运造成的部分地区(主要是京津冀)工业生产下降因素外，需求回落和生产成本上升挤压企业利润空间，确实导致了部分企业开始搁置产能。这进一步验证了我们在8月月报中的观点：3季度宏观经济数据有可能是08年最差的一季。我们对短期经济形势并不乐观。

　　但我们认为，中国股市不仅是经济增长的晴雨表，也应是经济改革的晴雨表。

　　投资者对经济增长的悲观因素已经反映到资本市场，但是对经济改革继续深化推进带来的改革红利并没有乐观预期。我们认为，奥运会后，政府一方面会进行结构性改革，一方面也会推出防止经济出现硬着陆的方案。结构性改革(土地制度改革、税制改革、价格体制改革、行政体制改革)是正本清源、拉动内需、降低“内耗”运行成本;而防止经济硬着陆会加大投资(如铁路建设)。

　　我们维持2400-2700点为中期底部的判断。随着一系列“救经济”的政策组合拳出台，将带来相应的投资机会(农村消费、价格体制改革受益、增值税税制改革受益、医疗体制改革受益、节能减排受益、铁路建设受益等)，更重要的是使投资者从对经济的悲观预期中走出来，市场将迎来中期纠错性投资机会。

　　要闻点评

　　7月份工业增加值大幅下降　经济衰退预期再被强化

　　中国国家统计局今早公布，中国7月份规模以上工业增加值同比增长14.7%，大大低于上月16.00%的增速，同时也低于市场16.00%的预期。这一数据反映中国经济增速正在进一步放缓。

　　统计局同时公布，1-7月工业增加值较上年同期增长16.1%，低于1-6月的16.3%。中国2007年规模以上工业增加值增速为18.5%。

　　此前，工业增加值在4月份的增速为15.7%，其后5月份、6月份连续两个月维持在16.0%的上升水平;但7月份又重拾跌势，令中国经济增速放缓迹象更趋明显，并将强化投资者对于国内经济衰退的忧虑。

　　工业增加值是近期市场最为关注的一项数据。而此前公布的7月份PMI指数较大幅回落至50以下，已意味着生产正在发生衰退，加上当前面临的能源供应瓶颈约束明显，因此下半年工业生产的增速面临持续下行压力。


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