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海通证券晨会纪要（8月13日）

　市场动态：A-H溢价率叠创新低

　　全球化背景下的A股走出了独立的下跌行情，从而导致A-H溢价率的新低频现。我们发现，在前期维持在30-50％的区域中运行的溢价率在20-30％的区域内运行了较长时间之后再下一个台阶，近日已经在20％附近徘徊。

　　在6月份跌破30％的阶段性底线之后，30％就成了溢价率的波动中枢，在7月3日创下了盘中20.33％的低点之后引发的小幅反弹，7月17日再度逼近20％的关口、又引发了A股的反弹。在整个7月份的行情中，20％似乎成为比较明显的溢价率的底部，标志着A股和国际接轨的步伐越来越靠近。但是，这个20％的底线似乎并未成为A股和国际接轨的底线，近两个交易日A股的独立暴跌尽管也拖累了港股的下跌，但是溢价率显示出轻易跌穿20%底线的疲弱，这种“硬接轨”方式以较为极端的行为在演绎。

　　从前期的行情波动经验来看，溢价率跌到一定程度就可能引发一波A股的行情，这个极限标志一降再降、从30％降低到了20％，而且反弹持续的时间也一再缩短，A股在全球化过程中快速接轨的步伐快速而且坚决。那么，我们到目前为止，是否能够说A股估值已经充分与国际接轨了呢？溢价率反映出来的是一个比较明显的因素，但是溢价率会不会彻底消失甚至出现负溢价都可能代表市场极端行为的出现，这种概率尽管比较小，但也不能说不可能。那么，从短期来看，前期的波动经验可能会重现，溢价率一旦击穿某一个明显支撑位的时候一波反弹就酝酿而生了。但是，短线的反弹出现在即，并不能够完全消除我们对A股估值优势丧失的担忧，或者说A股估值体系发生了一定程度的紊乱，很可能在外围市场开始企稳反弹的格局下进一步下仍然走出独立行情，这要取决于市场对于未来宏观经济走向的看法。

　　宏观财经要闻

　　7月份我国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨6.3%

　　统计局12日发布的数字显示，7月份我国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨6.3%，这是今年以来CPI涨幅连续第三个月走低。

　　点评：CPI比市场上的预期中值稍低，主要原因是去年同期的较高基数和二季度以来农产品价格逐渐回落。如果预期国际原油和农产品下半年不再大幅上涨，则未来的CPI压力主要在于PPI的传导。在7月份PPI高达10%的情况下，如果通胀回落，则对下半年企业的总体盈利增长构成压力。

　　经济透视：A股新股发行制度非改不可

　　奥运期间，人们不期待股市暴涨，但是，暴跌却在意料之外，一点四亿开户者伤心欲绝，新华社继续发评论力挺股市，要求政府救市的呼声高涨。但是，政策面一片平静。

　　面对颓势，需要建立一个公平市场和明确的政策预期，首先要着手改革的是新股发行制度。

　　点评：从一级市场囤积的资金来看，说明A股对于资金仍然具有吸引力，说明市场并不缺乏资金。有观点认为，QFII有八亿资金卖出，导致股市暴跌。但是，与几万亿打新资金相比，GFII规模依然很小。问题在于市场的公平，在于二级市场的赚钱效应。新股发行制度到了非改不可的时候了，改革的方向就是要让一二级市场处于统一的游戏规则中，让一级市场和二级市场同喜共忧，这将有利于长期资金的入市，避免资金长期囤积在一级市场获取无风险收益。


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