高成本弱需求钢铁股难以承受之重

  　良好的中报业绩只能说明过去，面对未来，钢铁股将面临高成本及弱需求的双向挤压。

　　“钢铁股中报出来都不错，但为何股价腰斩后，10倍市盈率以下还在跌呢？”记者熟识的一位投资者近期十分困惑。据统计，今年1-6月，全国重点钢铁企业利润总额同比增长26.1％。

　　海通证券刘彦奇分析称，“由于2008年上半年宏观经济对钢材需求的影响尚未体现，因此上半年钢材需求仍属旺盛，钢厂转移成本的压力比较顺利，盈利能力因此也维持相对高位。”

　　毛利率下滑阴影

　　上半年，在原材料成本不断蹿升下，钢铁全行业盈利能力并没有出现明显下降，资源控制能力强、生产规模大、产品附加值高的重点大型钢企盈利继续维持高位。

　　据统计，先后公布中报的武钢股份（600005.SH）、西宁特钢（600117.SH）、鞍钢股份）（000898.SZ）、马钢股份（600808.SH）、莱钢股份（600102.SH）等公司的业绩印证了以上观点，同比和环比均出现了大幅增长。

　　钢铁股业绩增长的同时，毛利率的变化引起了市场的注意。从已经公布中报的钢铁上市公司毛利率可以看出，同比均呈现下滑趋势。

　　已公布中报的武钢股份证券部人士向记者解释：“‘钢铁产品’这一块，今年上半年毛利率比去年同比减少4.62％，主要是由于计算毛利率的分母（主营业务收入）变大了，所以有所下降；实际上，环比数据并没有下滑，二季度毛利率比一季度还略有提高（2个百分点左右），吨钢毛利率也有所上升。”

　　该人士同时称，“二季度钢价继续上涨，能够覆盖原料及燃料成本的上涨幅度。公司7、8月份钢材报价有所上调，但9月份基本持平。”

　　原材料（铁矿石、焦炭等）的涨价抬升了生产成本，主营业务成本的上升引起了毛利率的同比下降。

　　海通证券刘彦奇表示，“虽然铁矿石和煤炭价格轮番上涨，但在前期供需基本平衡的情况下，钢厂提价成功地完全转移了成本。特别是4月中旬以后，钢价明显超过成本涨幅，作为产业链中游的钢铁业，其盈利能力在经济面临下行的时候逆市上升。”

　　需求拐点已现？

　　但是，成本重压最终是否能完全化解，需求则成为钢企不得不面临的另一变数。

　　安信证券赵志成表示，“钢价的上涨并不代表钢铁行业盈利能力的上升。根据我们的估算，近几周主要钢材产品的毛利空间正在持续缩小，主要钢材品种盈利能力逐渐下降的现象很有可能正在发生。”

　　对于其中原因，国泰君安蒋璮分析认为，“上半年，主要下游行业的毛利率环比都出现了明显下降，说明下游通过加强内部管理和调整产品结构来消化钢价上涨已经开始遇到瓶颈。从下游行业的经济效益趋势判断，短期内生产重新加速的可能性很小，钢铁内需将继续放缓。”

　　下半年需求大幅下滑的风险是否真的会浮现？内需放缓是否会影响到钢价持续坚挺？

　　统计显示，受宏观经济紧缩政策和人民币升值阻碍出口影响，今年1-6月，除了船舶、发电设备等少量产品外，钢铁主要下游行业如汽车、机械、家电等产量增速逐渐放缓，用于建筑安装工程的固定资产投资在扣除PPI之后也出现了明显下降。

　　据统计，2007年建筑行业固定资产投资实际增长率为14.1％，2008年1-6月份则回落至-10.69％。2007 年房地产行业的固定资产投资实际增长率为27.3％，2008年1月-6月份则回落至24.13％，回落了3.17个百分点。商品房销售面积的增速回落尤为明显，2007年商品房销售面积同比增长率为25.67％，2008年1月-6月份商品房销售面积的增速迅速回落至-7.21％。

　　汽车产量的增长速度亦出现明显下降，2007年中国汽车产量同比增长率为21.45％，2008年1月-6月份则回落至13.75％。此外，机械行业尤其与房地产行业相关的工程机械设备等的销量增速也出现了不同幅度的下降。

　　渤海证券马涛表示，“在未来的几个月里，钢铁产品供需关系有可能被打破，供给的增速将有较大可能高于需求的增速，相对的供过于求出现的概率加大。同时原料价格的趋稳，使得钢铁价格继续上涨的压力不大，钢材价格调整不可避免。”

　　钢铁生产厂商对未来需求也表示出一定的担忧。8月13日，鞍钢股份副董事长兼总经理唐复平预计，国内钢铁业下半年的总体需求将会放缓。该公司执行董事付吉会补充说，国内钢铁行业上半年的消费量增长为16.3％，但预计下半年将放慢至13％。

　　供求关系微妙变化下，上下游的话语权之争火速升温。

　　“总体来看，国际钢铁市场供需仍略显偏紧，价格仍由钢厂主导，但进入淡季使得需求方的话语权越来越大，汽车等主要下游行业已开始联合抵制钢铁继续涨价，预计未来不久国外钢价就将进入盘整期。”蒋璮表示。

　　但也有业内人士持相反观点，“中国处于工业化中期，在很大程度上仍依靠钢材等高物耗的固定资产投资的拉动，去年人均钢材消费量为370公斤/年，远远落后于发达国家的平均水平，中国的工业化进程尚在进行中，钢材需求量仍处于上涨阶段，远没达到需求的顶峰。”

　　机构大逃亡

　　在整个上半年，钢价综合指数上涨明显。但进入7月之后，大部分品种均出现了下滑。

　　据“我的钢铁”网站提供的最新市场分析称，在8月第一周（8月1日至8日），国内钢材价格依然处于持续小幅下跌的状态。

　　然而，钢价虽是“小调整”，股价则早已“大跳水”。

　　7月29日以来，钢铁板块最大跌幅近25％，同期上证综指最大跌幅为18.33％。

　　跳水前夜，机构资金夺路而逃。

　　TopView数据显示，钢铁板块6月、7月两个月机构资金净流出近百亿。其中，6月份（共20个交易日），机构资金买入60.1亿，卖出112.5亿，净卖出52.4亿。7月份（共23个交易日），机构资金买入64.7亿，卖出107亿，净卖出42.3亿。

　　进入8月，机构减仓行为略微缓和，但仍呈现资金净流出。8月1日-8月13日（共9个交易日），机构资金买入31.4亿，卖出45.2亿，净卖出13.8亿。

　　由于机构的抛弃，两市优质钢铁股的市盈率都已低于10倍，已公布中报的钢铁股动态市盈率部分已不到7倍。邯郸钢铁（600001.SH）、韶钢松山（000717.SZ）、安阳钢铁（600569.SH）等公司的股价已跌破每股净资产，大部分钢铁股市净率都退回到了1.5倍以下。

　　联合证券黄静表示，“对于A股市场，2006年开始的大牛市透支了太多的增长预期，以至对钢铁股的估值标准一度提升至20倍。在估值触及顶峰，而成本大幅上涨不断侵蚀上市公司的利润增长空间，以及需求萎缩难以支持钢价持续上涨等多方面因素的共同作用下，国内钢铁股跑输大盘似在情理之中。”

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